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董宝珍:贵州茅台年报数据剖析

2020-01-26 | 人围观

  数据了了的反应了一个抱负。2013年茅台的运营数据在经历了小幅阑珊以后,于二季度见底并随即进入新的发展。与此同时茅台酒春节前后出现了全国范围内的局部断货,而且春节后局部茅台经销商的计划义务曾经逾额提早完成到了14年下半年。全国一切经销商平均完成了提早二至三个月的义务,一季度末,茅台全国经销商的义务全部上曾经完成到五月份。

  年报数据的增加和基本面出现的供不应求,和经销商提早完成义务的状况,终结了一场始于13年关关于茅台的认知大年夜博弈。13年关因为反腐限三公花费,中国成本市场和白酒家当界环绕着茅台的命运发生了两种截然相反的不美观念。看空者认为:随着反糜烂的深化茅台大年夜势已去,其未来将堕入临时的不肯定,13年茅台的运营事迹会有50%的负增加。而关于13年下半年茅台主动开放经销权,看空者进一步指出,茅台对终真个压货是背犯市场规律的,市场基本没法接受茅台的过量供应,茅台在干饮鸠止渴的工作。看空者的不美观念影响简直是无所不在的,简直一切的人都认同看空的不美观念。看多者认为茅台不会负增加,未来官方需求会继续支撑茅台的发展,变更的只是由过去的高增出息入了动摇的增加,市场有足够多的官方需求,终究会消化茅台的额外供应,官方对茅台的需求量远比想象的要大年夜。看多者除不美观念鲜明与看空者构成统一外,简直不值一提,没有认同者,也没有遍及的影响力,乃至被人视为不理性。

  我不时很重视各类空头的不美观念,主要的空头不美观念我都是知道的。现在看来在我所知范围内,一切空头看法都是毛病的,看空者认为行业调剂配景下,小公司、低端产品可以取得开展,大年夜公司、高端产品将掉掉落未来,这类结论背犯了天然界去弱留强的基本规律。看空者认为茅台的发展是由糜烂驱动的,没有糜烂茅台将掉掉落未来和发展动力,这是十分风行且十分影响遍及的不美观念,然则抱负终究证实这个不美观念是毛病的。茅台的运营结果简直跌破了一切人的眼镜,没有任何阑珊且继续保持增加,供需关系在官方需求的支撑下,出现了新的过度供不应求,看空者取得了宏大年夜的认同和影响力,却没法掉掉落终究抱负的支撑,生怕这是此先人们没有想到的。明天茅台的年报宣布,让环绕着茅台的多空认知博弈有了却果。

  当认知博弈有了答案的时分,一场新的博弈环绕着茅台又末尾了。2014年春节以后,中国的研究机构延续宣布近百份研究申报,以客不美观抱负为基础,以基本逻辑为思路,认定茅台曾经完成了官方化的转型,进入了一个以官方需求为主的新的大众化发展时代,今朝的茅台是一个规范的大众花费品。这些遍及出现的看多茅台的剖析研究,毫无疑问是客不美观的和准确的。但一个新的后果随之出现了,简直一切看多茅台的研究申报,都认为完成官方化转型后,曾经成为大众花费品的茅台公道估值在200元左近。基于2013年事迹和2014年预期收益茅台对应的市盈率是十倍摆布,官方化转型完成后的茅台,公道市盈率究竟应当是十倍照样回归到大众花费品平均水平之上。2014年一季度中国大众花费品市场平均市盈率为22倍,假设以200元作为官方化转型后茅台的公道价格,则意味着公道估值是十倍摆布,相对中国大众花费品的平均估值打了五折。另外一方面,我认为茅台基于自己盈利才华优势,和对竞争者的竞争优势,应当高于平均的大众花费品的估值。因此茅台的公道估值应当是20倍市盈率,这是我认为的一个公道估值。由此,在关于抱负的认知博弈完毕后,两个统一的估值规范,构成了一场新的博弈。环绕着茅台一场新的估值规范的博弈又末尾了。

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